美國垃圾債市場的崩盤令海外投資神經(jīng)緊繃，他們擔(dān)心新興市場債市會是下一個重災(zāi)區(qū)，而在2015年經(jīng)歷過大牛市的中國債市，成為了外資行熱議的焦點。

中國規(guī)模達47萬億元的債券市場會面臨大調(diào)整嗎？是否會像今年夏天股市的巨幅震蕩一樣打得人措手不及？

包括瑞銀和麥格理在內(nèi)的投行均認為，短期“雷曼時刻”出現(xiàn)的可能性非常之低。但問題是這種概率也許在上升。

一方面隨著地方債務(wù)置換的啟動，今年以來地方債券發(fā)行規(guī)模爆發(fā)式增長，來自麥格理和瑞銀：

 

 

此前有財新提及，財政部計劃三年置換14.7萬億元地方債，包括今年已經(jīng)發(fā)行的3.2萬億元債務(wù)置換。這意味著未來兩年還有逾10萬億的債務(wù)需要置換。

另一方面，據(jù)瑞銀測算，銀行間債市的杠桿率小幅上升，交易所債市杠桿經(jīng)歷過快速走高后出現(xiàn)回落。

 

考慮到中國經(jīng)濟增速在不斷放緩，能否消化如此多的債務(wù)成了投行的一大憂慮。巴克萊預(yù)計，2016年中國經(jīng)濟將放緩至6%，而瑞銀預(yù)計較為樂觀，為6.2%�；ㄆ斓念A(yù)期為高于5%。

麥格理提到，當前中國整體債務(wù)水平（企業(yè)+政府+家庭）相當于GDP的218%，低于美國的233%以及日本的400%，不過問題出在結(jié)構(gòu)上，中國的企業(yè)債務(wù)相當于GDP的125%，超過日本的101%以及美國的67%，此外地方債務(wù)占到了中國總體債務(wù)的70%。

盡管如此，從股市逃離的資金涌入債市，還是將債券市場的收益率大幅壓低。

 

至于接下來的走勢，瑞銀分析師胡志鵬團隊在報告中寫到：

投資者擔(dān)心債券市場泡沫以及隨之而來的調(diào)整可能會像“股災(zāi)”時期一樣沖擊債市、股市和實體經(jīng)濟。我們認為利差的快速收窄可能確實反應(yīng)了部分公司債估值過高，未來的波動性可能上升，但是對“泡沫”的擔(dān)憂或許有點過度了，隨著經(jīng)濟放緩以及進一步的經(jīng)濟刺激，我們認為債券收益率將進一步下行，盡管利差可能上揚，市場可能會經(jīng)歷更多波動。

但胡志鵬也提到，當前估值過高以及超低利差面臨著調(diào)整風(fēng)險，調(diào)整將隨著政府清理僵尸企業(yè)以及允許違約而出現(xiàn)。

麥格理證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家Larry Hu表示，中國債市并未接近“雷曼時刻”：

中國會在2016年經(jīng)歷債務(wù)危機嗎？目前可能性依然很低，但是概率在上升。中國的杠桿水平實際上還是較高的，而且增速較快。不過中國大部分債務(wù)背負在國企和地方政府身上，而且政府對銀行系統(tǒng)的掌控程度也較高，因此短期出現(xiàn)債務(wù)危機的可能性非常之低。

國內(nèi)分析師對長期債牛依然保持樂觀，但2016年的行情估計會跌宕起伏。海通證券分析師姜超團隊在年度利率債策略中提到：

當前債券利率已下行至低位，進一步大幅下降的空間有限，加上多種影響因素相互制衡，預(yù)計16年債市將是震蕩的慢牛行情：16年上半年經(jīng)濟或仍在尋底之中，貨幣寬松將繼續(xù)，利好債市，國債利率可能創(chuàng)新低。但隨著寬財政的托底作用體現(xiàn)，貨幣寬松邊際減弱，通縮風(fēng)險降低，16年下半年債市或有調(diào)整風(fēng)險。